China Oilfield Services: оценка компании выглядит заниженной

На фоне слабого перформанса акций и роста финансовых результатов форвардный мультипликатор EV/EBITDA у China Oilfield Services опустился ниже 5 — рекордно низкое за последние годы значение. При этом бизнес China Oilfield Services продолжает постепенно расти как за счет увеличения добычи в Китае, так и за счет сильной динамики международного бизнеса. Кроме того, компания выплачивает неплохие для сектора дивиденды и постепенно сокращает свой чистый долг.

Хотите торговать акциями азиатских компаний? Счет «Сегрегированный Global» в «Финаме» предоставляет квалифицированным инвесторам доступ к бумагам крупнейших компаний КНР и диверсификации портфеля за счёт ведущих компаний Японии.

Мы снижаем целевую цену по акциям класса H China Oilfield Services с HKD 14,00 до HKD 12,02, но сохраняем рейтинг «Покупать». Это соответствует апсайду 53,3% на горизонте 12 мес. Снижение целевой цены связано с менее существенным, чем мы ожидали, ростом финансовых результатов в 1П.

China Oilfield Services (COSL) — китайская нефтесервисная компания, которая специализируется на шельфовой добыче нефти. Основной регион по выручке — Китай, а важнейший клиент — материнская компания CNOOC, на которую приходится 77% выручки.

Локально China Oilfield Services является одним из бенефициаров роста геополитической напряженности. Китай импортировал через Ормузский пролив более 40% нефти и, в частности, является практически единственным покупателем нефти из Ирана. Нестабильность поставок по данному маршруту может стать стимулом для увеличения собственной добычи нефти, включая шельфовую.

Сильной стороной компании выступает международное направление — в 1П его выручка увеличилась на 9% г/г. Благоприятная конъюнктура на рынке нефти повышает спрос на услуги China Oilfield Services в Северном море и Юго-Восточной Азии.

Стратегия развития China Oilfield Services строится вокруг роста эффективности. В частности, план менеджмента на 2026 г. предполагает снижение удельных операционных расходов в сегменте бурения на 5%, а в сегменте эксплуатации вспомогательных судов — на 2,5%. В 1П за счет оптимизации операционная прибыль выросла заметно сильнее выручки.

China Oilfield Services стабильно выплачивает неплохие по меркам сектора дивиденды. В последние годы норма выплат поднялась до 35% на фоне сокращения долга. Полагаем, что в будущем она может сохраниться, а размер дивидендов по итогам 2026 г. может составить RMB 0,33 (HKD 0,386) на акцию, что соответствует доходности 4,9%.

В 2026 г. ожидаем роста основных показателей China Oilfield Services. Выручка может умеренно увеличиться преимущественно за счет международного направления, а прибыль и EBITDA могут увеличиться опережающими темпами на фоне оптимизации расходов.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам P/EPS, EV/EBITDA и P/DPS 2026 и 2027 гг. относительно аналогов в международном нефтесервисе. Для учета китайских страновых и корпоративных рисков использовали дисконт 40%. Наша оценка предполагает апсайд 53,3%.

Среди ключевых рисков для China Oilfield Services можно отметить возможность более медленного повышения спроса на нефть в Китае, энергопереход и возможность консервативного подхода CNOOC к инвестициям.

Описание эмитента

China Oilfield Services Limited (COSL) — китайская нефтесервисная компания, которая специализируется на шельфовой добыче нефти. Ключевой рынок для компании — конечно, Китай, на него приходится 75% выручки, хотя COSL оперирует и в ряде других стран Азии, Европы и Южной Америки. При этом специализация на шельфовой добыче приводит к высокой зависимости от состояния бизнеса China National Offshore Oil Corporation (CNOOC), которая не только лидирует в Китае по шельфовой добыче, но и владеет долей 50,53% в China Oilfield Services. По итогам 1П 2026 77% выручки COSL пришлось на связанные с CNOOC контракты.

Факторы роста

Ключевым фактором постепенного роста выручки China Oilfield Services остается повышенный уровень капитальных затрат (более RMB 115 млрд в год) со стороны CNOOC, ключевого клиента компании. Актуальные планы CNOOC предполагают к 2027 г. рост до 810–830 млн б. н. э. против 777 млн б. н. э. по итогам 2025 г. Рост будет производиться как внутри Китая, так и на зарубежных активах компании, в первую очередь в Гайане.

Стимулом для дальнейшего роста внутренней добычи в Китае может стать геополитическая напряженность в ряде регионов. Китай являлся крупнейшим покупателем нефти из Венесуэлы до смены власти в стране. Кроме того, Китай покупает более 90% иранской нефти, а всего через Ормузский пролив Поднебесная получает более 5 млн б/с, то есть свыше 40% от общего импорта. Поставки из Венесуэлы и маршрут через Ормузский пролив показали свою ненадежность, что может стимулировать рост собственной добычи в Китае, и China Oilfield Services может стать главным бенефициаром данного тренда.

Сильно выглядит динамика международного направления China Oilfield Services. Несмотря на наличие активов на Ближнем Востоке, в 1П выручка компании вне Китая увеличилась на 9% г/г, до RMB 6 млрд. Благоприятная конъюнктура на рынке нефти повысила спрос на услуги China Oilfield Services в Северном море, Юго-Восточной Азии и ряде менее значимых регионов.

Стратегия China Oilfield Services во многом строится вокруг повышения эффективности. План менеджмента на 2026 г. предполагает снижение операционных расходов в сегменте бурения на 5%, а в сегменте эксплуатации вспомогательных судов — на 2,5%. Отметим, что в 1П маржинальность по операционной прибыли увеличилась на 1,7 п. п. как раз за счет снижения операционных расходов, несмотря на рост выручки. Ожидаем, что контроль над расходами продолжит оказывать положительное влияние на чистую и операционную прибыль.

Исторически компания выплачивала в виде дивидендов около 30–35% скорректированной чистой прибыли. Базово предполагаем, что такая норма выплат сохранится в ближайшие годы. На этом фоне ожидаем, что по итогам 2026 г. дивиденды благодаря увеличению прибыли вырастут до RMB 0,33 на акцию, что соответствует 4,9% доходности.

Форвардная оценка China Oilfield Services стала выглядеть аномально низкой. На фоне снижения акций и роста рентабельности форвардный мультипликатор EV/EBITDA составляет менее 5, это минимальное значение за все последние годы. На наш взгляд, в условиях стабильного роста EBITDA такая оценка является заниженной.

Риски

• Темпы роста добычи нефти в Китае могут оказаться ниже наших текущих ожиданий.
• Конфликт на Ближнем Востоке может завершиться, что негативно сказалось бы на ценах на нефть.
• Активное развитие ВИЭ и электротранспорта в Китае может снизить спрос на нефть в стране в долгосрочной перспективе.
• Небольшая часть выручки COSL поступает с Ближнего Востока, и это направление бизнеса может пострадать от боевых действий. В то же время по итогам 2025 г. на регион приходилось менее 10% прибыли, и от перекрытия Ормуза пострадала только часть активов, преимущественно в Ираке.

Финансовый отчет

В 1П China Oilfield Services представила неплохие финансовые результаты. Операционная прибыль смогла показать двузначные темпы роста за счет оптимизации затрат. При этом слабая динамика чистой прибыли вызвана исключительно отрицательными курсовыми разницами — без их учета рост прибыли также был бы двухзначным. В то же время достаточно слабую динамику показывает свободный денежный поток, который из-за сезонного роста оборотного капитала остался в отрицательной зоне, несмотря на сокращение капитальных затрат.

China Oilfield Services: основные финпоказатели за 1П 2026 г. (млрд RMB)

Источник: данные компании

Мы ожидаем, что в 2026–2027 гг. тренды, заданные в 1П по выручке и EBITDA в целом продолжатся. Компания снова сфокусируется на оптимизации затрат, на фоне чего прибыль и EBITDA могут расти быстрее выручки. При этом свободный денежный поток, по нашим оценкам, по-прежнему будет превышать объем выплачиваемых дивидендов, на фоне чего к концу 2027 года China Oilfield Services может перейти к чистой денежной позиции. В позитивном сценарии это может позволить либо нарастить выплаты акционерам, либо запастись подушкой безопасности на случай ухудшения конъюнктуры.

China Oilfield Services: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд RMB

Источник: данные компании, Reuters, прогнозы ФГ «Финам»

Оценка

Для анализа стоимости акций класса H China Oilfield Services мы использовали оценку по мультипликаторам относительно международных представителей нефтесервиса, применив повышенный дисконт в 40%, учитывающий более высокие страновые и корпоративные риски.

Расчет целевой цены подразумевает таргет HKD 12,02 на горизонте 12 мес. Это соответствует рейтингу «Покупать» и апсайду 53,3%.

Отметим, что для расчета целевой цены по мультипликатору EV/EBITDA мы использовали премию акций класса A (торгуются в Китае) к акциям класса H (торгуются в Гонконге) в 103%, что соответствует среднему значению за последний год.

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Отметим, что средневзвешенная целевая цена акций класса H China Oilfield Services по выборке аналитиков в Reuters с исторической результативностью прогнозов по данной акции выше среднего, по нашим расчетам, составляет HKD 10,5 (апсайд — 34,6%), рейтинг акции — 4,71 (значение рейтинга 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell). При этом отметим, что большинство прогнозов пока не учитывают недавние события.

Оценка целевой цены акций China Oilfield Services аналитиками CICC составляет HKD 10,2 (рейтинг «Лучше рынка»), Macquarie Research — HKD 10,6 («Лучше рынка»).

Акции на фондовом рынке

За последний год акции China Oilfield Services класса H смогли опередить широкий рынок, но отстали от китайского нефтегазового сектора. Бизнес компании в меньшей степени выиграл от роста цен на нефть, чем бизнес нефтедобывающих и нефтеперерабатывающих компаний. В то же время после снижения акций оценка China Oilfield Services выглядит сильно заниженной по историческим меркам. При этом компания постепенно снижает долг, выплачивает неплохие по меркам сектора дивиденды и регулярно наращивает EBITDA за счет оптимизации затрат и умеренного роста выручки. В такой ситуации мы сохраняем позитивный взгляд на акции China Oilfield Services.

С технической точки зрения на недельном графике акции China Oilfield Services класса H начали формировать среднесрочную линию восходящего тренда. При этом локально акции уперлись в сопротивление у отметки HKD 8,1. В случае его пробоя рост может продолжиться до следующего сильного сопротивления на уровне HKD 9,5.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 10.09.2026.

Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.